广电上市公司2016年度大考：增幅缩水 静待后市翻红

随着2016年年报的陆续发布，广电上市公司的年度大考落下帷幕。

　　从整体来看，广电上市公司在2016年并没有实现特别亮眼的业绩，表现比较平稳。影视公司虽然大部分都维持了营业收入和净利润的增长，但是增幅较2015年出现了一定程度的缩水，有线电视网络公司更需要后续发力，11家标的只有3家公司实现了营收及净利润的双增长。

　　事实上，整个传媒行业在2016年的表现均较为平稳。正如民生证券分析师胡琛对《中国新闻出版广电报》记者介绍：“根据Wind资讯给出的平均市盈率，2016年整个传媒行业除了整合营销，广播电视、电影动画、平面媒体和互联网估值均有所下降。”

　　不过，胡琛同时表示，传媒行业估值虽然处于调整阶段，但是随着2016年报和2017年一季报业绩的明朗和行业的整体增速加快，会给予市场更多信心，尤其是电影、游戏产业内具有优秀内生增长能力的公司将快速“翻红”。

　　影视板块： 高热渐退 回归理性

　　总体来看，2016年，绝大部分影视板块上市公司实现了业绩提升——11家A股主要标的中仅有华谊兄弟一家出现营收及净利润下降。

　　但是，与2015年增幅相比，2016年的提升明显要缓慢一些。2015年，8家A股主要标的中有3家营业收入增幅大于50%，其中，华录百纳营收增幅高达148.15%。而2016年，11家标的中仅有华策影视一家营业收入增幅超过50%，为67.27%，尚不足华录百纳2015年的一半。2015年的净利润增幅方面，有4家公司增长均在30%以上，其中新文化达到104.52%。2016年，仅有3家公司净利润增幅在30%以上，最高的为光线传媒84.29%。

　　影视板块尤其是电影上市公司的“退热”，与整个电影的大环境直接相关。毕竟2015年，电影票房同比增长49%至440亿元，而2016年，仅仅微增3%至455亿元。票房增速的整体放缓直接影响了上市公司的业绩表现。

　　其中，受冲击最为明显的当属曾经的明星股、有着8年上市历史的华谊兄弟。根据华谊兄弟2016年年报，公司去年实现营业收入35.03亿元，同比下滑9.55%；归属于上市公司股东的净利润8.08亿元，同比下滑17.21%；每股收益0.29元；加权平均净资产收益率8.45%，较上年下降了5.22个百分点。这是华谊兄弟2009年上市以来净利润的首次下滑，尤其是扣除非经常性损益后，华谊兄弟净利润实际亏损了4000万元。

　　“表现确实略低于预期，主要是影视娱乐板块表现不佳。”群益证券分析师胡嘉铭表示，2016年，华谊兄弟共参与投资发行8部电影，加上跨年度的《寻龙诀》和《老炮儿》共计10部影片，累计实现票房31亿元，较2015年的43亿元下降约28%，主要是《我不是潘金莲》《罗曼蒂克消亡史》等重点影片票房不及预期。

　　从影视板块的整体发展思路来看，各家公司的想法比较一致：尽量多点布局，在保持影视主营业务发展的基础上，在音乐、游戏、动漫、艺人经纪、文学版权、电子商务、互联网新媒体等领域广泛投资公司，致力于打造一个完整的内容产业链和生态圈。

　　事实上，能够提前布局的公司已经开始在市场上收获第一批果实：2016年表现突出的光线传媒于2016年5月增资网络直播公司浙江齐聚1.3亿元，共计获得浙江齐聚63%的股权，浙江齐聚财务并表，带来2.51亿元的营收增量，占营收比例为14.48%。“这块新增业务一方面拓宽了公司业务模式，另一方面对公司的其他内容布局有较好的协同效应。”华创证券分析师谢晨表示。

　　再如华录百纳，公司体育业务在2015年良好开局的基础上快速拓展，2016年实现营收2.64亿元，同比增长350.72%；综合毛利率同比增长1.32%。报告期内，华录百纳继续深化体育营销业务布局，体育业务快速拓展，成功在成都和深圳举办欧冠篮球中国巡回赛，联手北京卫视直播西甲成功开创领先卫视直播欧洲顶级体育比赛的先河，中国领先的体育营销和赛事运营平台初具雏形。公司设立VR事业部，采用工业级VR拍摄技术与视频编辑直播解决方案，使体育、娱乐产业资源深度协同，为用户搭建体育+娱乐一体的整合内容营销解决方案。

　　有线板块：业绩黯淡 发力新业态

　　如果说影视板块相较2015年表现只是略为平淡一些，那么有线板块2016年的业绩较上年就黯淡了许多。

　　11家上市公司中，仅有江苏有线、华数传媒、歌华有线3家实现了营收及净利润的双增长，其余8家公司要么增收不增利，要么增利不增收，中视传媒还出现了净利润亏损。

　　目前，广电网络运营商在传统主业上正沿着数字化、双向化和高清化的方向积极加速转型，并通过互联网融合电视、有线宽带网络、大数据分析平台、增值服务等多元化新业态全面融入“互联网+”时代，增强竞争实力。并且，由于传统有线广播电视产业与新媒体业态具有较强融合性，业态的拓展将为公司的营收增长带来较快的成效。

　　从今年表现尚佳的两家公司来看，新媒体转型是他们共同的选择。歌华有线持续推进新媒体建设，打造广电+互联网融合产品。公司在云计算、大数据等基础上，推出手机电视与互联网电视内容服务平台，持续打造互联网+广电融合产品。高清交互电视在教育、生活、文化、健康方面引进更多优质资源，互联网电视新媒体加快与七大互联网电视牌照方对接，预计手机电视新媒体将于2017年在各省市落地。智慧城市将基于云平台、物联网平台的新产品开发，2017年新建AP将超过7000个，在教育、金融、医疗等重点行业加强推广。

　　华数传媒2017年的一大举措就是将整个互联网电视、PC和手机原有的两个事业部作为一个大的融合，成立了一个大新媒体事业部。目前华数传媒OTT的用户破亿，手机的用户突破了5600万，PC的UV也超过了4000万，正是因为在过去几年的发展中，华数传媒拥有了这样的规模性的用户，所以驱动了组织融合、结构融合和业务融合。在今年4月20日举办的华数传媒新媒体运营发展论坛暨华数新媒体战略发布会上，公司表示希望通过市场的统一、产品的统一和用户的统一，实现1+1大于2的目标。

　　有在运营上下功夫的，也有在内容上花力气的。东方明珠总裁张炜上任后即提出了“娱乐+”战略，包括以优质IP为核心大力发展影视、综艺、体育、游戏等头部内容；将百视通旗下IPTV/OTT/数字电视/手机电视等分发业务进行统筹，巩固IPTV优势，推动互联网电视与有线网络整合发展，线上娱乐和线下旅游文化地产多点协同打通变现；继续发力购物、数字营销、文化旅游等多维增值服务，拓宽流量变现渠道。此外，东方明珠还和美国探索频道联合制作真人秀节目，发挥“优质IP内容+终端渠道”协同效应。公司拟与云集将来传媒、美国探索频道共同投资制作荒野求生类真人秀节目《越野千里》，节目总投资1亿元，其中东方明珠出资3300万元。公司首次与业内重量级伙伴合作投资制作综艺类节目，丰富旗下百视通IPTV/OTT/数字电视/手机电视渠道内容品类，头部综艺有利于增加平台黏性，促进付费用户增长。

　　不过，有线板块能否打个漂亮的翻身仗，从各个调研机构对其的关注便可窥见一二。广西广电在去年8月上市之初，曾经有过机构调研记录，9月之后便不再有分析师关注；江苏有线最近的一份调研报告尚停留在2015年8月；中视传媒则是近3年都没有调研机构关注，今年更是成为有线同行中唯一一家亏损的公司。

　　“有线板块在与互联网视频行业的博弈中正在迎来机遇期，未来行业业绩将呈现两级分化。”首创证券分析师张炬华表示，积极进行扩张，资本运作频繁的公司，在业务结构升级的助力下将呈现稳健的业绩增长趋势；而其他公司的整体业绩增长则会呈现出明显颓势。

　万达院线：

　　国内单银幕产出下滑约30%，主要受大盘拖累和新增银幕较多影响。2016年万达国内票房收入达到62亿元，国内银幕数达到3127块，单银幕产出198万元/年。2015年国内票房收入达到60.1亿元，国内银幕数达到2133块，单银幕产出282万元/年，下滑约30%。原因主要在于：一是整体票房增长乏力。2016年全国整体票房同比增长3.7%，相比2015年48.7%增速大幅下滑；二是平均票价从40.9元下降至37.8元，下滑7.5%，略高于全国平均降幅4.7%；三是2016年新增银幕约47%，新银幕达到正常产出需要一定的培育周期，因而拖累2016年的平均单银幕产出。

　　2016年公司综合毛利率从2015年的35%下降至33%，主要受放映业务毛利率下滑影响。2016年公司新增银幕47%，大于全国30%的增速，其中大部分是新建银幕。新建银幕释放产能需要一定的时间，而成本固定，因此放映毛利率从2015年的25%下降至2016年的17%。同时，商品销售毛利率从69%下降至61%，主要因为随着线上购票的渗透，观众在影院停留时间变短，为促销而降低商品的售价；广告业务毛利率从79%下降至67%，主要因为2016年全年并表Hoyts公司（2015年并表两个月），其广告业务中有部分对外采购媒体所带来的成本。

　　（华泰证券分析师：许娟）

　　华策影视：

　　收入的高速增长主要缘于公司的SIP战略效果持续彰显，2016年全网剧共20部949集取得发行许可，新开机15部690集，年产量及首播量继续稳居行业第一，爆款级全网剧《三生三世十里桃花》《解密》《锦绣未央》《射雕英雄传》等收视、口碑双赢剧集对收入有较大贡献。其中，《孤芳不自赏》单价突破千万元，《三生三世十里桃花》点击量突破200亿，印证公司作为内容龙头的精品打造实力。与此同时，电影方面全年实现超10亿元票房，大型季播真人秀《谁是大歌神》《我们十七岁》收视率居前，这些在添亮公司财务报表的同时也印证着公司横向内容一体化成效显著。

　　相比于收入的高速增长，2016年归母净利润保持0.6%的平稳增长，收入与利润增速的不匹配主要缘于毛利率的下滑。2016年公司综合毛利率同比下降11.9%至25.3%，毛利率的下滑原因主要有两点：一是公司电视剧业务权益占比下降，二是部分头部剧较早实现收入，导致单集价格较低。从行业层面来看，在2017年版权价格企稳的情况下演员成本依然有所上行，电视剧毛利率存在下行压力；而从公司角度来看，2017年电视剧项目权益释放较少，电视剧售卖不存在提前导致的价格相对偏低，因此毛利率有望企稳回升。

　　（申万宏源分析师：施妍）

　　湖北广电：

　　虽然净利润宽带出口成本以及人工成本的上涨等导致净利润有所下滑，但总体财务状况良好。公司立足电视端、进军PC端和移动端，同时努力打造跨屏、跨网、跨域的全业务大媒体平台，使得公司转型效果初显，规模效益有望递增。

　　报告期内，公司设立湖北星燎圆通投资基金和湖北广电高投投资基金两大投资平台，给予各类项目资金支持。2016年公司实现长期股权投资收益431万元，同比增加278万元，其他投资收益546万元。先后引进大唐-西门子智能制造中心、法雷奥技术研发中心、广电VR体验中心、村田电源以及中信证券“私募工厂”等项目，合作上线包括影视剧、教育、游戏、网上商城等57个APP应用，开发上线广电云视、兔子VR等应用系统，看好公司多元化产业布局。

　　未来公司有三大看点：一是公司承诺将注入集团剩余三分之一广电用户，未来业绩大幅增厚预期强；二是定增正式落地，发行价格低于股价，目前位置较低，安全边际较高；三是“一主两翼”发展战略看点多，看好公司对内对外投资战略部署，尤其是广电VR领域布局。

　　（海通证券分析师：钟奇）