天风证券：网宿科技毛利率趋稳，等待价格企稳时点，CDN龙头再扬帆

2018-01-22 16:04:34 来源：

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网宿科技发布2017年年度业绩预告。2017年度网宿科技实现归属于上市公司股东的净利润为7.5亿元-8.5亿元，盈利同比下降32.02%-40.02%，上年同期盈利约12.50亿元。网宿科技提到，第四季度实现归属于上市公司股东的净利润约为1.78亿元-2.78亿元，较第三季度的1.5亿元实现环比回升，毛利率环比稳定提升。

关于2017年度预计盈利同比下降，网宿科技重点提及以下原因：

1.受到流媒体分发等大流量业务市场价格降低的影响；

2.公司加强海外CDN、托管云等项目建设，持续加大研发投入；

3.韩国CDNetworks Co.,Ltd.纳入合并报表范围，公司管理费用、销售费用同比增长。

天风证券对此点评道：

CDN行业价格竞争趋缓,小厂商逐步清理整合,行业竞争格局有望持续改善。行业发展不断证明,CDN行业有较高门槛,规模效应至关重要。近两年的行业发展看,带宽规模要达到T级别才能承接足够业务量实现合理的带宽复用,带宽复用率直接决定CDN业务毛利率。因此CDN行业前期投入较大,行业存在较高资金壁垒和先发优势,新进入者现金流压力较大,前期风投支撑的小厂商在激烈的价格竞争中持续亏损。17年下半年以来,规模较大的UCloud和白山云等先后宣布不再AllinCDN,七牛云被阿里入股,行业清理整合加速。从行业价格看,17年Q4价格基本稳定,叠加复用率持续改善,推动公司收入和毛利率季度环比持续提升。

行业大逻辑看,国内网络流量持续40-50%快速增长,CDN覆盖率仅17.2%(信通院统计),相较欧美成熟市场仍有较大提升空间。网宿科技凭借稳定的网络质量、长期的大客户关系以及网络中立性的优势,市场份额基本维持在40-50%。关注行业价格企稳时点,CDN业务有望重拾业绩高增长。运营商家庭宽带持续覆盖、提速降费不断推进,网络基础设施不断升级带动高清视频、直播等大流量应用快速发展,推动国内网络流量持续40-50%快速增长。当前中国互联网格局快速向BATJ等巨头集中,网宿科技中立的网络对与阿里系、腾讯系有竞争关系的互联网企业有较强吸引力,加之公司领先的CDN技术、网络质量和服务体系,市场份额稳定在40-50%左右。但仍需注意阿里17年12月底启动新一轮降价,金山云、华为云切入公有云和CDN市场,行业价格战尚未结束,关注市场价格企稳时点,价格回复正常水平后,网宿科技有望重享网络流量的持续高速增长。

收购海外标的带来短期并购费用,业务整合、新产品研发投入等带动短期费用有所上升。公司一直以来费用控制能力较强,短期影响消除后,公司费用率有望回复正常水平。公司二季度完成海外标的的并表,收购中介费用约4500万元,同时公司加强海外渠道整合和产品研发,短期费用率有所提升。随着公司海外布局持续推进,收入贡献逐步显现,费用率有望回复正常水平。

投资建议:CDN行业格局持续改善,价格战有放缓的趋势,关注行业价格最终企稳时点。网宿科技凭借技术、网络质量、服务体系以及网络中立性保持了较强的核心竞争力,市场份额维持在40-50%左右。价格企稳后,公司有望重享网络流量持续快速增长,预计公司17-19年净利润分别为8.04、8.59、11.33亿元,对应18年31倍,维持“增持”评级。

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责任编辑：杨凌峰

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