市值堪比小米，比特大陆凭什么值500亿美元

作为算力霸主比特大陆的创始人，吴忌寒在这一天举行的 BCH 周年峰会上，并没有给矿工们带来好消息，而是给凉凉的数字货币市场又泼了一盆「透心凉」的冰水。

「随着 ERC20 合约的兴起，ICO 变成一个非常流行的词汇，但是吹捧 ICO 的原因在我看来都是不正当的。比如说 ICO 可以不受证监会的监管，这是错误的。按照美国证券法的有关定义，几乎所有的 ICO 合同都是证券，不管做了何种安排，证券性质都是不可磨灭的。同时，很多 ICO 充满虚假陈述，经不起拷问。」

ERC20 是以太坊（Ethereum）上一项通用的代币协议，它通过定义一系列技术标准和接口大幅降低了代币发行的难度。而比特大陆跟以太坊最直接的关系，就是今年 4 月推出的以太坊 E3 蚂蚁矿机了。

挖矿，从比特大陆成立那天起就是这家公司难以磨灭的品牌印记。不到五年时间，比特大陆掌握了全球超过 50% 的比特币算力，矿机市场份额也达到 70% 以上。

去年 11 月，比特大陆突然宣布调整战略方向：全力转向人工智能，淡化矿机公司的外界印象。此时的数字货币市场正沉浸在史无前例的狂欢之中。比特币价格一路冲高到 20000 美元大关，基于以太坊的各种平台币、山寨币也在各大交易所疯狂吸金。

比特大陆似乎不再认同挖矿芯片和矿机公司这一角色定位。根据区块律动 BlockBeats 最近获得的一份 Pre-IPO 轮融资材料，比特大陆被冠以「中国最大 AI 芯片公司」的名号。

嘉楠耘智要成为比特大陆，而比特大陆要「成为英伟达」

2017 年 11 月在波士顿举办的 AI WORLD 2017 大会上，比特大陆联合创始人詹克团亲自发布了人工智能品牌算丰（SOPHON）。首款自研张量处理器 BM1680，深度学习加速卡 SC1/SC1+，以及智能视频分析服务器 SS1 也同时亮相。

这是作为全球最大矿机及芯片厂商的比特大陆，第一次在 AI 领域公开亮相。

今年 1 月初，比特大陆在北京召开媒体沟通会，产品战略总监汤炜伟声称比特大陆早在 2015 年就进入了人工智能领域。

实际上，当时的比特大陆刚刚从 2014 年濒临倒闭的境况中恢复过来。在外界看来，比特大陆跟人工智能毫无关联。翻阅比特大陆官方微博，整个 2015 和 2016 年没有一条内容谈及人工智能，出现次数最多的还是挖矿、矿机等关键词。

区块律动 BlockBeats 通过查询工商信息发现，承担向 AI 转型重任的算丰科技（北京）有限公司成立于 2016 年 9 月，注册资本只有人民币 100 万元，实际控制人是注册在香港的 Bitmain Technologies Limited。

根据这次媒体沟通会透露的信息，比特大陆继续沿用 ASIC（专用集成电路）的技术路线来设计 AI 芯片。基于台积电 28nm 工艺的 BM1680 在单精度 FP32 条件下，浮点峰值计算性能为 2TFlops、平均功耗 30W。

具体到产品应用和场景化落地方面，比特大陆重点布局在公安安防、互联网和城市大数据三个细分领域，计划与合作伙伴一起提供云端芯片+算法的一体化解决方案。

3 月，比特大陆发布第二代 AI 芯片 BM1682，号称性能提升 5 倍以上，还可以脱离 X86 CPU 独立工作。搭载 BM1680 芯片的算丰智能视频分析服务器还获得了中国安防网评选的年度优秀 AI 应用。

通常来说，AI 领域最火热的深度学习可以分为训练（training）和推理（inferencing）两个环节。顾名思义，训练环节就是将一定量的样本数据输入到现有算法模型中，通过调整各种参数让模型达到最理想状态。接下来就可以利用这些算法处理更多同类任务。

以人脸识别算法为例，训练环节中包含不同年龄、性别、种族的人脸数据越多，算法的识别效率和准确率就越好，适用范围也越广。随着使用频次的日积月累，算法模型自身也会不断提高准确性等指标。

人工智能概念的浪潮中，从业者们热衷的话题之一是用何种架构的芯片来运行这些算法模型。

就目前而言，研究自动驾驶的机构和公司一般会优先选择英伟达 GPU 来加速数据处理和模型训练。而比特大陆要涉足的安防领域，最常见的芯片架构是 FPGA（现场可编程门阵列）。

FPGA 的优势在于极强的灵活性和可编程特性。当一个神经网络模型训练完成，只能写入到 ASIC 芯片中一次，无法进行后续升级。而 FPGA 允许通过编程方法多次写入和更新，这对于需要频繁迭代算法的 AI 应用非常友好。

换句话说，ASIC 人工智能芯片中的算法模型必须足够优秀，一旦出厂无需更新和升级也能处理好同类新任务，才能让这桩生意具有可行性。就现阶段而言，深度学习应用在各个领域的算法迭代速度非常快，平均不到一年算法就会大变样。这可能会让 ASIC 芯片无法在短期内比 GPU 和 FPGA 取得优势。

专注人脸识别的旷视（Face++）的一位内部人士告诉区块律动 BlockBeats，在安防、智慧城市等项目招标会上很少看到比特大陆这种用 ASIC 芯片提供算力的厂商，最常见的还是 FPGA。旷视公司的人脸识别及比对等一系列算法也主要运行在 FPGA 架构上，而且还在持续优化。

按照比特大陆公布的产品路线图，BM1682 之后还将有两代产品正在研发当中，均采用台积电的 12 纳米工艺制程，平均下来产品迭代周期大约是 9 个月。

而比特大陆最大的竞争对手，矿机市场份额排名第二的杭州嘉楠耘智最近正式发布了 7nm 矿机阿瓦隆 A9 系列，而比特大陆今年新上的 S9i 矿机采用的是 16nm 工艺。

在不少人看来，嘉楠耘智似乎实现了一次技术突破，成为矿机业内第一批吃上 7nm 技术红利的企业。比特大陆在工艺上要落后行业了吗？

一位芯片行业的资深从业者告诉区块律动 BlockBeats，「嘉楠的进度是快些，他们后端是外包给台湾一家名叫 GUC（创意电子）的公司做的，这是台积电的子公司，各种资源都比较好。比特大陆后端是自己做，优化地比较激进，可能要做几次才能成，但是成了后技术指标别人干不过，再搞 2 年做同样工艺都干不过，只能拼新工艺，所以比特大陆产品生命周期长。这是在构建护城河，很有必要，不然只能有普通利润。」

但是这种不断地挤榨已有芯片性能的挤牙膏式做法，最终还是要败给摩尔定律。7nm 的制作工艺优势，让阿瓦隆矿机不需要像比特大陆一样优化，就可以做到 2 倍于比特大陆 S9 矿机的算力。这或许意味着，比特大陆在 ASIC 矿机芯片上的领先优势似乎并非不可撼动。

嘉楠耘智除了首发 7nm 矿机芯片，还同时宣布了阿瓦隆矿场认证计划和嘉楠生态全球节点计划。加入阿瓦隆认证计划的矿主将获得矿场建设解决方案指导、资金和托管客户对接等一系列资源。不过嘉楠生态全球节点计划的细节，目前还没有公布。

从竞争格局来看，嘉楠耘智作为行业老二似乎想通过工艺更先进的矿机芯片、生态化的矿场运作来扩大自己的市场份额，目标成为比特大陆。而认准了人工智能的比特大陆，却想要成为 AI 领域的英伟达。

区块律动 BlockBeats 拿到的这份融资材料还引用了研究机构 Tractica 的报告，预测用于深度学习的 ASIC 芯片将从 2020 年开始进入高速增长阶段。

换句话说，比特大陆在港股 IPO 之后，仍然需要经历数字货币熊市和 ASIC 人工智能芯片逐步被接受这个过程，才能真正进入红利期。到那时，买入比特大陆股票的机构和散户才能大大方方套现。

但这段时间具体有多久，谁都不好预测。

卖矿机利润超高，为什么还要转型 AI？

今年 6 月，吴忌寒在接受彭博社采访时透露，2017 年比特大陆的总收入是 25 亿美元。

根据区块律动 BlockBeats 获得的 Pre-IPO 融资材料，这 25 亿美元中有超过 90% 来自矿机的销售收入。比特大陆 2016、2017、2018Q1 的净利润分别为 0.97 亿、11.8 亿和 10.6 亿美元。

也就是说，去年比特大陆售卖蚂蚁矿机的净利率高达 47%。既然利润和增长情况这么好，为什么还要调整战略转向 AI 呢？

我们认为主要原因有两个，其中最重要的是数字货币市场从 2018 年初开始下跌之后，始终没有显露出持续回升的迹象。比特大陆凭借研发比特币挖矿芯片和矿机销售起家，营收模型也高度跟比特币价格绑定，其掌握的算力也主要用来为比特币挖矿。

当比特币价格持续上涨，矿工挖矿收益也会随之上升，市场上对矿机的需求就旺盛，从而能够带动销量快速增长。

而当比特币价格缺乏增长动力且前途未明时，矿工一旦收益降低甚至出现亏损就可能会考虑不再继续经营矿场。通过线上交易购买矿池算力，也会慢慢变得不划算。

另一方面，比特币所采用的工作量证明（Proof of Work）算法天然需要消耗相当高的电力用来挖矿，PoW 已经开始变得不受欢迎。据区块律动 BlockBeats 的不完全统计，目前全球采用 PoW 的数字货币大约有 700 多个，而市场上在交易的 2300 多个代币中绝大多数采用的是 PoS。

国际清算银行（BIS）今年 6 月发布的一份报告显示，比特币在全球范围内消耗的电量已经达到 70 万亿瓦时，是以太坊的三倍还要多。

另外一方面，币圈和链圈之外的普通人更容易受到权威人士观点的影响，从而持续怀疑数字货币的真实价值。

世界上最成功的投资人巴菲特上半年接受采访时表示，比特币是「老鼠药的二次方」。他的老搭档查理·芒格称比特币是「一文不值的人造黄金」，还引用刻薄小王子王尔德（Oscar Wilde）的名言，「不堪言状之人捕猎不可入口之物」，把追捧比特币比喻为捕猎狐狸。

这也许能反映出主流大众对比特币为代表的加密货币的整体认知：投资加密货币是在打水漂。

而在加密货币之外，人工智能是一个年复合增长率接近 40% 的蓝海。安防、自动驾驶、智能制造等领域对算力的需求在以指数级攀升。

现在比特大陆选择了人工智能，IPO 之后就能看到人工智能这个市场会不会选择比特大陆了。

三个月翻三倍，几乎与小米持平的市值到底贵不贵？

2013 年成立到现在，比特大陆还不满五岁，Pre-IPO 投后估值却已经达到 150 亿美金。跟 6 月完成的 B 轮融资相比，比特大陆只用了一个多月时间，估值上涨了 30 亿美金，更令人错愕的是，在著名数字货币网站 Coindesk 曝光的最新信息中，比特大陆上市时最终会达到 500 亿美金的天价！这与同在港股上市的小米如今的 522 亿美金（4100 亿港币）的市值已经基本持平了。

比特大陆这估值是不是太夸张了？

按照市盈率（PE）法计算，比特大陆在 Pre-IPO 轮（150 亿美金）的 PE 倍数（150/11.8）大约是 13 倍。相比之下，比特大陆对标的英伟达 PE 倍数为 43，英特尔是 25.2，高通是 34.8。而从 500 亿美金市值的爆出可见，比特大陆已经先于技术和市场，在 PE 倍数上和巨头们持平了。

但请不要忘了，比特币的总量就只有 2100 万枚，挖矿产生的比特币每四年就会减半。目前全球的比特币已经被开采出了 80%，只剩下约 400 万个比特币可挖。而就目前的市场形势来看，未来一年比特币价格重回 20000 美元巅峰时刻的可能性小得可怜。

按照这样的基本面估算，下一自然年挖出的比特币大约价值 36 亿美元。由于竞争激烈，比特大陆在未来一年最好的情况是占有 1/3 的矿机市场份额，同时取得 10% 的净利率，也就 1.2 亿美元净利润。如果我们保守按一年后市场仍愿意给出 20 倍 PE 来计算，比特大陆市值也就 24 亿美元左右。

对于机构投资者来说，理论上还可以进行股转债操作，比特大陆收入很稳健，不至于还不起。但 IPO 之后接盘的散户，将面临极高的风险。

区块律动 BlockBeats 了解到，比特大陆 150 亿美金的 Pre-IPO 份额卖得不好，并不是因为那些潜在股东认清了上述观点，而是他们觉得数字货币还存在不可忽视的政策风险。

另外需要指出的一点是，虽然比特大陆宣称 90% 的公司营收来自矿机销售，但实际上还有两项隐性收入没有透露细节。

首先是比特大陆自己拥有的矿场，挖出来的比特币（BTC）、比特币现金（BCH）等数字资产如何处置。

其二是去年比特大陆主导的比特币硬分叉，尽管官方口径一直拒不承认自己是 BCH 幕后的操控者。其硬分叉之后产生的比特币现金（BCH）目前流通市值约 100 亿美元，最高时曾达到 686 亿美元，BCH 价格很大程度上也受到比特大陆的影响。

今年 4 月，BCH 出现六天暴涨近一倍的价格走势，这波短期拉升非常符合矿霸庄家的拉盘操作。

如果比特大陆真的对 BCH 有做市操作，这笔隐性收入将怎样体现在报表中，又怎样向股东和投资者解释？

上周末曝光的比特大陆财报显示，该公司将他们挖到的数字货币以成本价记在其他流动资产一列，值得注意的是该项资产中数字货币资产的价格波动不计入报表。

财报显示，比特大陆 2017 年 12 月底持有 84.18 万枚 BCH、3.68 万枚 BTC、92.5 万枚 LTC、31.2 万枚 DASH。而在 2018 年 3 月底，BCH 变成了 102.1 万枚，BTC 变成了 2.2 万枚，LTC 变成了 93.09 万枚，DASH 变成了 31.2 万枚。

在 3 个月的时间里，比特大陆出掉了 1.48 万枚比特币，同时因为控制了绝大部分算力 BCH 增加了 17.92 万枚，历史财报也显示比特大陆正在使用自己的比特币库存来支撑比特币现金这个「太子」。

但是除了那些支持比特币现金的投资者和信仰人士之外，普通投资者对于持有比特币现金的热度并没有多少提高，更何况是在熊市里，大家纷纷开始「逃难」，更无暇来照顾这种分叉币。这次比特大陆 IPO，有一定可能性是通过上市吸血来继续支撑 BCH。然而上市之后的监管会更严格，拉砸不能再像以前那么随意了。

回到资产的讨论上，将数字货币作为公司的资产，这部分数字资产的涨跌都得公司自己承担，如果出现价格下跌的情况，需要计提减值，这将严重影响公司利润，最终这部分利润将分摊到每个股东身上。

比特大陆关机了

上周四，矿池统计数据显示，比特大陆旗下的蚂蚁矿池和 BTC.com 矿池算力下降了 9%，两者原来在整个算力池中占有 41% 的算力，现在已经下降到了 33%，比特大陆开始关闭矿机了。市场分析认为，这是比特大陆不看好未来比特币挖矿收益的一个信号，也是继续支撑比特币现金的一个信号。

竞品的 7nm 矿机先行一步上市，比特币市场和比特币现金市场反应冷淡，比特币价格逼近成本价的险情多次出现，比特币算力难度持续攀高，政策层面并没有得到好转，矿机虚假宣传等等迹象都在告诉我们：挖矿虽然是一门生意，但它已经不再像以前那么好了。

这不禁让人想起死海产业 ATM 和 POS 机。维珍创意是一家专门做 ATM 和 POS 机的金融业设备公司，两年前便提交了 IPO 申请，但是在移动支付的打压下，整个社会对于取现金用的 ATM 机和刷卡用的 POS 机需求量暴跌，导致该公司利润同步暴跌 90%。最终，维珍创意在这样的市场环境下选择放弃 IPO。

对于死海产业来说，IPO 已经没有意义也没有了可能性。但是对于投资者来说，不明朗的数字加密货币行业，可能会让他们不看好比特大陆的 IPO。

如此，只能靠人工智能了，至少在未来数年里，人工智能芯片还是蓝海。

按照原定计划，比特大陆将在 8 月底或 9 月向港交所提交 IPO 申请，IPO 规模将达 180 亿美元，估值在 400-500 亿美元之间预计年内上市。

从矿机公司/矿主转变为人工智能公司，这次价值 150 亿美金的自我否定，比特大陆大约用了一年时间来完成。

但在人类公司史上，最终做出肯定或是否定的还是市场。