9月18日,停牌近三个月的江苏有线发布公告,拟通过定增及支付现金的方式合计作价93.29亿元,收购公司参控股的19家县(市、 区)广电网络公司除上市公司持股外的剩余股权。
广电系统好久没有进行如此重量级的资本运作了。以至于根据《重组管理办法》的相关规定,资产净额、营业收入均达到了重大资产重组相关标准,本次交易构成重大资产重组。
1方案
根据公告信息,本次交易涉及的19个标的公司100%股权账面值合计为129.48亿元,预估值为142.06亿元,增值率约为9.71%。根据收购方案,公司拟向64名交易对象发行股份(发行价格9.43元/股)支付89.53亿元,现金支付3.76亿元,同时,通过询价方式发行股份,募集配套资金11.3亿元。
在本次交易完成之后,江苏有线股权进一步分散,在不考虑募集配套资金的情况下,公司第一大股东省网投资不会发生变化,持股比例下降至14.50%;在考虑募集配套资金的情况下,第一大股东的持股比例会进一步下降,但不会导致上市公司控制权发生变更。
交易完成后,公司合并范围内的归属于母公司的净利润将有大幅度的提高,以2017年上半年上市公司未审数据测算,19家标的公司若从期初起成为公司全资子公司,归属于母公司的净利润将从3.8亿元增至5.37亿元,增幅为41.14%。
2重点
虽然看起来收购标的比较多,其实本次并购的核心是“发展公司”,估值达到79亿元,占整体估值的近85%,可见其份量。而79亿元的估值,其实已经超出很多广电系上市运营商的市值了。
据了解,发展公司是江苏有线和昆山等45个县(市、区)签署合资意向协议书,采取由江苏有线以现金出资、昆山等45个县(市、区)广播电视台以网络资产出资的形式,可见也是为网络整合而设立。
经过多次股权表更,目前江苏有线在发展公司占股30%,本次要收购的是另外70%股份。
发展公司目前拥有778万户数字电视用户,其中互动电视用户数为174.5万户,宽带用户数为97万,这已经超过了很多省网的规模。
2017年上半年,发展公司营业收入为16.59亿元,净利润为1.56亿元,利润率为9.4%,人均ARPU值(收入/数字电视用户)粗略估算为35.53元/月。
无论从用户规模还是营收情况来看,发展公司均是不错的收购标的,这也与江苏地处发达地区环境有一定关系。
发展公司的用户和财务数据如下:
3用户
由于本次并购公布了比较详尽的用户和财务数据,从中可以看出不少信息。
下表是常话短说根据公告整理的信息,本次收购数字电视用户为1085.23万,其中互动电视用户为277.52万户,宽带用户为125.06万户,渗透率分别为25.57%和11.52%。
本次交易涉及的19个标的公司100%股权账面值合计为129.48亿元,预估值为142.06亿元。按照142亿元计算,1085万用户户均价值约为1309元。从历史数据(通常发达地区为2000元左右,次发达地区为1500左右,欠发达地区在1000元左右)来看,有线电视户均价值存在一定下降,但也并不是太明显,这也符合目前的市场竞争环境。
从表中还可以看出,江苏各县市的业务发展水平差别巨大。像扬州广网的互动电视渗透率达到了83%,而溧阳广网仅为1.33%。太仓广网的宽带渗透率超过了21%,而溧阳广网不到1%。
而如果从户均预估值来计算,互动电视和宽带渗透率显然也影响了在网用户价值(扬州广网有点特异):
当然,上述只是一种简单计算,如果还需要对广电运营商更精准的估值,还需要结合营收、利润及资产情况,有兴趣的读者可以自己试一下。
4暗线
1、缺钱
从并购方案来看,本次主要是发行股份为主,少部分需要支付现金,金额为3.76亿元。但面对这部分钱,江苏有线选择通过募集配套资金11.3亿元来解决,剩余的钱用于网络改造。
大家知道,募集资金是需要额外的手续和时间成本的,增加了交易的风险性,而江苏有线却选择了此种方式,看来江苏有线是真的有点缺钱。
2、股权
另外,本次重大交易完成之后,江苏有线的股权进一步分散,第一大股东的控股权不到15%。不知道是否会对后续公司治理产生影响,或者说,会进行什么提高第一大股东股权的措施?
3、市值
江苏有线目前的市值约为400亿元,市盈率为49倍。考虑复盘后3到5个涨停,市值为600亿元左右。虽然江苏有线的用户规模和质量都在全国位居前列,但考虑到大部分省网的市值也就在100亿元左右,市盈率在30倍左右。不知道资本市场估值的逻辑与其它网络公司有什么不同。
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